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【国君食品】贵州茅台:品牌显张力、逆势保增长

2020-05-22| 发布者: 古塔期货配资 网| 查看: 144| 评论: 3|来源:互联网

摘要: 2020Q1业绩略超预期。非标打款带来吨价的明显提升,再次证明了茅台产品结构带来的业绩增长能力。预收款下降预...




















2020Q1业绩略超预期。非标打款带来吨价的明显提升,再次证明了茅台产品结构带来的业绩增长能力。预收款下降预计与茅台酒经销商数量减少和回款节奏有关。
投资建议:茅台依然具备较高速的持续增长能力,盈利波动性明显降低,当前估值安全边际充足。维持2020-22 EPS36.60、46.87、 54.64元,目标价1499元,对应2021年32X PE,增持评级。
2020Q1业绩略预期。Q1营业总收入253亿(+12.5%),归母净利润131亿(16.7%)。销售费用率同比下降1.3pct至2.6%,疫情后系列酒推广活动部分费用减少。管理费用率同比下降0.3pct至6.2%。税金及附加收入占比下降1pct至9.7%。茅台酒收入222.2亿(+14%),系列酒收入21.7亿(1.7%)。直销收入19.4亿(+78%),经销收入224.5亿(+9.3%),假设系列酒基本走经销渠道,扣除系列酒,茅台酒经销部分同比增长10.2%。
非标打款带来吨价的明显提升,再次证明了茅台产品结构带来的业绩增长能力。母公司营业成本较2019Q1下降1亿,预计2020Q1发货量减少500吨至7700吨。茅台酒收入增长预计于走进系列打款(假设1500个茅台酒经销商,每人打款200万,对应30亿收入)有关,带动茅台酒吨价增长超20%。直营收入增长预计与茅台加大电商、商超等渠道有关。
回款减少和预收款较大幅度下降无虑,预计与茅台酒经销商数量减少有关。销售回款较2019同期减少9亿,预收款环比下降68亿至69亿,与同期回款经销商的数量和回款月份均有差异,比较口径不同。经销商已于3月上旬打款4-5月份货款、中下旬陆续发货,6月份货款也与上周打完,茅台回款能力未受疫情影响。
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